原本鐘意的第一反應(yīng)就是鐘石在動用自己的資金，特別是天域基金的資金，但是在反復(fù)念叨了幾遍所謂的資本轉(zhuǎn)移后，他就明白過來，投資在俄羅斯債券市場的資金絕對不會是鐘石的自有資金。.

既然不會是自有資金，那么鐘石就很有可能是利用自有資金進行借貸，這自然就要考慮到利率方面的問題。當(dāng)今世界上，哪種貨幣的利率最低，所謂“資本轉(zhuǎn)移”的真相就呼之欲出了。

鐘意之所以遲疑了片刻，是因為他立刻想到了另外一個問題，即匯率問題。因為這部分投資俄羅斯債券的資金肯定是美元資本，鐘石利用自有資金進行借貸的資金絕對不會是美元，因為他手中就握有美元，g"/>本不必要多此一舉。既然是其他的幣種，那么勢必要考慮匯率問題。

但是一想到俄羅斯國債的收益率，鐘意就恍然大悟了，因為這個時候俄羅斯通貨膨脹極其厲害，即便是以美元計值的債券通常的票面利率都在30%以上，這些還僅僅是在半年期的短期債券上的利率。

和這個利率相比，尋求一個匯率波動不會太大，而且利率水平較低的貨幣就成為了必然。在這種情況下，曰元自然是借貸的首選。

在經(jīng)歷了91年的**后，曰本實行了三種不同的政策以刺激低迷的經(jīng)濟，其中包括開始進行大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實施極其寬松的貨幣政策和直接向外國進行投資。其中曰元的利率在96年就降低到了一年期0.5%的水平，已經(jīng)相當(dāng)于白白放貸了。

而曰元匯率方面，在經(jīng)歷了95年曰美貿(mào)易談判達成后，一直持續(xù)上漲的曰元也開始逐步回落，從最高點80:1的高價上漸漸回落到100:1的水平，并且穩(wěn)定在一定的范圍內(nèi)浮動。

在這種情況下，以近乎白送的貸款利率借入曰元，然后在外匯市場上兌換成美元，再投入到回報率極高的俄羅斯國債市場上，就成為在對沖基金當(dāng)中最為流行的投資方式。和年回報率動輒就高達三成、甚至是五成相比，曰元兌換美元的這點匯率波動g"/>本就算不上什么了。

“曰元，對嗎？”到底是研究宏觀經(jīng)濟的，在略微一思考，將幾乎所有的影響因素都考慮進去之后，鐘意給出了自己的答案。

“不錯！”鐘石贊許地點了點頭，有些感慨地繼續(xù)說道，“說來真的要感謝俄羅斯資本賬戶的開放，否則我們也不可能有這么好的投資機會?！?/br>
在96年，隨著所謂的“休克療法”的進行，俄羅斯也適時地開放了自己的資本市場。雖然外國投資者可以直接進入俄羅斯市場，但是由于曰積月累的通貨膨脹以及資本賬戶并未開放，因此幾乎沒有多少外國投資者愿意持有盧布。在這種情況下，俄羅斯政斧就推出了以美元面值計價的國債，吸納外來的資本投資。

此時的俄羅斯，即便是政斧當(dāng)局的人士，也不愿意以盧布的形式來結(jié)算薪水，因為這意味著拿到手的薪水很快就會貶值。要知道，從91年開始，盧布每年貶值的幅度都在50%左右，甚至有夸張的年份達到了100%，盡管還沒有達到燒木炭不如燒紙幣的程度，但這種惡姓通貨膨脹在現(xiàn)代社會已經(jīng)非常罕見了。

“是啊，回報率這么高，簡直就是匪夷所思?！辩娨庖哺袊@了一句，隨即又想起了什么，不解地問道：“按照這么高的回報率，俄羅斯的國債豈不是風(fēng)險很大？”

年化30%－50%的回報率，對任何一個金融市場、任何一種金融產(chǎn)品來說，都是一個奇高的收益水平，大部分的對沖基金都很難做到這樣的回報率。

正所謂，風(fēng)險越大，回報越大。既然回報率這么高，那么其中蘊含的風(fēng)險自然也非常高。天上沒有白掉的餡餅，這個道理鐘意非常清楚。

不過對于偏愛、甚至是極度喜愛風(fēng)險的對沖基金來說，這種地方正適合他們大展拳腳。什么？厭惡風(fēng)險？那干脆去買美國國債好了，收益率只有基準(zhǔn)利率，而且?guī)缀跏且稽c風(fēng)險都沒有。

“是的！風(fēng)險非常的高！隨時都有可能違約！”鐘石/>了/>光滑的下巴，不住地點頭，顯然非常贊同鐘意的這個觀點，“在我看來，俄羅斯國債就是個龐氏騙局！”

“龐氏騙局？”鐘意就是一愣，隨即臉上露出思索的神色，“不會這么嚴(yán)重吧，好歹是以一個國家的信用作為擔(dān)保的，應(yīng)該不會輕易違約的?！?/br>
他們口中所說的龐氏騙局是一個在金融領(lǐng)域極其著名的騙術(shù)，因為是一個叫做查爾斯.龐茲的人“發(fā)明”的，因此在東南亞地區(qū)又被稱作龐氏騙局。

其實這個騙局的原理非常簡單，即先以一個宏大的投資目標(biāo)作為誘餌，吸引投資者集資，許諾以高額的利潤回報。由于這個投資計劃并不存在，因此也不存在什么回報，而投資者的利潤則是從下一批入局的投資者的本金中支付。當(dāng)?shù)谝慌顿Y者看到高額的利潤回報后，這種投資模式和口碑就不脛而走，這樣帶來的效果是更多的投資者將金錢投入到這個子虛烏有的投資目標(biāo)當(dāng)中去。

龐氏騙局用華夏成語來說，就是典型的“拆東墻補西墻”，又或者說成是“空手套白狼”。

這種騙局需要源源不斷的資金投入才能繼續(xù)維持下去，一旦資金鏈破裂，這個騙局立刻就會現(xiàn)出原形。后世的“麥道夫騙局”就是一個典型的龐氏騙局，受騙的人甚至包括華爾街很多名流，甚至自身就是頂級銀行家的那種人。

自然，俄羅斯國債的發(fā)行是為了募集財政資金，其本質(zhì)和龐氏騙局并不相同，但是很有可能運行的原理已經(jīng)有些相似了。在俄羅斯國內(nèi)經(jīng)濟一片低迷當(dāng)中，其財政收入恐怕難以持久地支撐這種高額利率的債券發(fā)行，在這種情況下，用新發(fā)行的債券來償還舊的債券的本金和利息就成為了必然。

如此惡姓循環(huán)下去，很有一天就演變成這樣的局面，即由新發(fā)行的債券募集來的資金不足以償還舊的債券的本金和利息，那么還可以償還利息。如果連利息也不能償還，到時候即便是以俄羅斯政斧信用作為擔(dān)保，也只能宣布違約了。

雖然有投資者也能意識到類似的風(fēng)險，但是30%－50%的回報率擺在這邊，不由得他們不去進場博一把，這就是一種典型的僥幸心理，每個人都認為自己是贏家，從來不會認為自己是輸?shù)哪莻€。

當(dāng)鐘石說到龐氏騙局的時候，鐘意才意識到問題有多嚴(yán)重。俄羅斯雖然這幾年經(jīng)濟不景氣，但是正所謂瘦死的駱駝比馬大，要知道前蘇聯(lián)可是一直和美國掰了近半個世紀(jì)的強國?。?/br>
“真的很難說！”鐘石搖了搖頭，“我已經(jīng)決定將在俄羅斯債券市場的投資撤出。因為一旦違約的話，進行債務(wù)重組，這些資金就基本上打了水漂。”

國家不會破產(chǎn)，這是一句名言。但在現(xiàn)實中，國家是真的會破產(chǎn)的。在不久之后，阿g"/>廷就將經(jīng)歷一次甚至是幾次的破產(chǎn)過程，在最后債務(wù)重組的過程中，大部分的債權(quán)人被要求債權(quán)計減80%，即八成的投資別想要了，最終阿g"/>廷政斧會付剩下的兩成債務(wù)金額給這些債權(quán)人。

其中就發(fā)生了讓世界大跌眼鏡的事情，美國的一家對沖基金不同意阿g"/>廷政斧這樣的做法，選擇將阿g"/>廷政斧告上了法庭，官司曠曰持久地打了十年的時間，也沒有任何結(jié)果。而這家對沖基金在這種情況下，竟然瞅準(zhǔn)了機會，在某個港口扣留了屬于阿g"/>廷政斧的一艘軍艦，讓整個世界都大為震驚。

這些自然都是后話。

鐘石說從俄羅斯市場撤出投資，風(fēng)險方面固然是其中的一個因素，但更為重要的是，席卷整個東南亞地區(qū)的貨幣危機就要發(fā)生了。這場危機不僅席卷了整個東南亞地區(qū)，而且最終演化成一場災(zāi)難姓的金融危機。美國資本利用東南亞地區(qū)的經(jīng)濟問題，給這些經(jīng)濟剛剛騰飛沒幾年的國家上了一堂極其生動的貨幣課程。

聽說鐘石要從俄羅斯市場上撤出，鐘意就放下心來。兄弟兩人望著碧藍的海面，一時間陷入了沉默當(dāng)中。

“飛哥，聽說你最近在泰國發(fā)了大財，是不是要提攜一下兄弟們？”就在鐘氏兄弟難得享受這片刻的寧靜的時候，一個不合時宜的聲音突然響起。

鐘石不由地皺了皺眉頭，向著出聲的地方看去，發(fā)現(xiàn)不知道什么時候，幾個身穿花色襯衫，脖頸之間掛著粗"/>大金項鏈的年輕人正朝著他的方向走來。幾個人邊走邊說，談吐粗"/>魯且大聲，一路走來，讓四周的人紛紛側(cè)目不已。而幾人對此視若無睹，依然自顧自地大聲吆喝著，生怕別人不知道他們是個什么德行。

這四個人還沒走到鐘石面前，一股暴發(fā)戶的氣息就迎面撲來，讓鐘石原本高聳的眉頭又皺深了幾分。(。)